2022年8月12日，5家美股上市的央企发布公告宣布将从纽交所退市。为了分散风险，未来或将有更多的中概股回流亚洲。香港地区作为亚洲国际金融中心，也是中资企业境外上市的主要上市地，是中概股回流的重要备选上市市场。然而实际上，中概股的回流上市地选择并非单选题，新加坡也向中概股抛出了橄榄枝。蔚来曾分别于2022年3月和2022年5月在港交所、新交所二次上市，进行了全球化的资本市场布局。那么中国香港和新加坡两个金融中心究竟有何异同？回流的中概股进行全球资本布局时如何衡量和选择？英国《金融时报》刊发分析文章，以下为报道全文，部分内容有删减。

证券交易发展历程

香港证券交易发展历史悠久，首家交易所成立可追溯到1891年。20世纪40年代至70年代，香港证券交易所、远东交易所、金银证券交易所、九龙证券交易所先后成立。1986年，香港地区的四家交易所合并，香港联合交易所开始运作。联交所与香港期货交易所有限公司（期交所）于2000年初合并成为香港交易及结算所有限公司（香港交易所）。

新加坡的证券交易从20世纪70年代开始发展，在新加坡和马来西亚互不承认双方货币之后，马来西亚和新加坡证券交易所 (SEMS) 面临困境，1973年新加坡证券交易所 (SES) 成立。1999年，证券交易平台新加坡证券交易所、期货交易平台新加坡国际金融交易所和结算公司合并成立新交所 (SGX)。新加坡成为仅次于东京和中国香港的亚洲第三大金融中心。

从股票市场来看，香港背靠中国内地，是中资企业海外上市的主要交易所，相较于主要面向东盟企业的新加坡，香港地区的股票市场上市企业数量和总市值规模较大，企业IPO数量和募资金额规模更大，市场交易较活跃。

根据WFE数据，2021年底，港交所上市公司2572家，市值超过5万亿美元，市值在APAC地区23家交易所中位居第4名，仅次于上交所、日交所和深交所。新交所上市公司673家，市值超6000亿美元，市值在APAC地区位居第9名。港交所股票市场交易较活跃，2021年，港交所日均周转额超160亿美元，而新交所日均周转额仅9.6亿美元。

中国香港、新加坡股票及IPO市场对比

香港地区和新加坡股票市场的主要差异源自于服务的主体不同。香港背靠中国内地，是中资企业赴境外上市的重要上市地，截至2022年7月底，港交所上市的中资企业共1384家，占比超过一半，市值占比高达77.1%，成交金额占比超过80%。新加坡服务的境外上市主体地区来源多样，其中东盟企业和大中华区企业占比较高。数据显示，在新交所上市的海外公司市值占比近40%，其中东南亚公司有81家，市值为769亿美元，占海外公司市值比例近30%。

中国香港、新加坡上市企业按地区市值占比

债券市场

从债券市场来看，香港地区与新加坡债券市场规模相近，2021年，香港地区债券发行额约合4016亿美元，新加坡债券发行额约合4285亿美元。债券市场同样反映了香港地区和新加坡服务对象的差异。根据新交所网站公示，截至2022年8月底，在新交所发行债券的发行人来自45个国家或地区，债券的计价货币超过20种，计价货币除了主流的本地货币、G3货币（美元、欧元、日元）以外，还包括东南亚国家的主权货币，例如印尼盾、菲律宾比索等。而在香港地区发行的债券除了港元和亚洲G3货币债券以外，则为离岸人民币债券。

此外，香港地区和新加坡市场对于发行人的吸引力不同。香港地区是亚洲国际债券发行的主要安排地点，而新加坡则是主要上市地。换言之，更多的亚洲国际债券的发行人聘用香港地区的专业团队在新加坡上市债券。

从债券发行的主要安排地点来看，根据ICMA的报告，香港背靠中国内地，随着中国内地发行人的债券发行活动增长，香港地区过去十年逐步成为亚洲国际债券发行主要的安排地点，即更多亚洲债券发行人选择在香港的银行及交易、法律及营运等专业团队进行委任管理交易。2021年，34%的亚洲国际债券发行主要安排地为中国香港，而美国、英国和新加坡的占比分别为22%、17%和5%。

从债券上市地点来看，ICMA的报告显示，2021年，在亚洲国际债券发行中，新加坡成为最热门的上市地，35%的亚洲国际债券选择在新加坡上市，而25%的亚洲国际债券在香港地区上市，说明了新加坡在监管、规则、上市申请、审批的效率及成本上或许对于债券发行人更具吸引力。

衍生品市场

关于衍生品市场，港交所和新交所场内交易的衍生品合约包括基于股指、个股、汇率、利率、商品的期权和期货产品，但具体的合约标的有所不同。从金融类衍生品方面总体来看，新交所提供与日本、东南亚等市场挂钩的多种产品，而港交所大部分合约是与香港本地或中国内地市场挂钩的。以外汇产品为例，新交所提供多个以东南亚地区的货币与美元的货币对为标的的期货，例如印尼盾对美元期货、马来西亚令吉对美元期货、泰铢兑美元期货；而港交所提供的货币对标的大多包含离岸人民币。

从场内成交量来看，港交所金融类衍生产品的总体合约成交量（期货+期权）略高于新交所。而且，港交所期货和期权的成交量相对平均，而新交所则以期货成交为主。两个交易所差异较大的是在外汇期货衍生品和股票指数及个股期权衍生品的交易量。新交所外汇期货衍生品成交量是港交所的近7倍，主要因为新交所提供的外汇货币标的种类更多，包括东南亚多国货币与美元的货币对。而港交所的股票指数及个股标的期权成交量大于新交所，主要因为港交所股票市场规模更大、交易更活跃。由于主要服务对象的不同，港交所和新交所在股票、外汇市场表现出了各自的优势，这也反映在了港新衍生品市场的产品和交易上。

港交所、新交所金融类衍生产品合约成交量 (合约张数)

在财富管理方面，香港与中国内地连接紧密，如图4所示， 根据毕马威报告，2021年香港私人财富管理行业资产管理规模达11万亿港元，其中41%来自于中国内地，投资组合中以上市股权投资为主，占比49%，香港地区股票市场较大的规模和较活跃的交易为财富管理资金提供了多样化的投资对象。

香港地区私人财富管理行业AUM分布

根据德勤关于2021年国际财富管理中心的报告，新加坡和香港地区竞争力差距微小，自2013以来都分别稳居第二和第三。在衡量财富管理中心的竞争力时，商业环境、服务机构能力、稳定性、税收和监管都会被纳入考量。2017年到2020年，按照国际市场容量（以资产所有者住所地以外的某地管理的资产衡量）来比较，香港地区的国际市场容量近万亿美元，略高于新加坡。

总结

从以上几个市场比较来看，香港地区和新加坡并非只有竞争关系，而是作为国际金融中心各司其职，服务于中国内地和东南亚市场。香港地区的股票市场规模更大且更活跃，新加坡的REITs及外汇相关产品更丰富、交易更活跃。两者各有所长，究其原因是主要服务于东南亚市场和中国内地市场的差异所致。

（作者介绍：孟茹静系香港大学经管学院金融教学副教授、金融学硕士课程总监、金融学硕士（金融科技）课程总监、亚洲案例研究中心副主任；冼仲恩系香港大学经管学院金融及经济专业学生。

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